中泰证券:中国建筑买入评级
2017-06-18

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  订单及新开工增速略有放缓。公司公告2017 年1-5 月新签合同额7812 亿元,同比增长16.50%,增速较1-4 月回落2.3 个pct,5 月单月同比增长10.29%(去年5 月单月同比增长48%,1-5 月累计增速为全年最高)。分业务来看,房屋建筑新签5479 亿元,同增6.7%,较4 月增速回落2.2 个pct,5 月份单月新签1279 亿元,同减0.08%,去年5 月单月同比增长24.3%,基数较高;基础设施新签2291 亿元,同增48.8%,较1-4 月下降5.5 个pct,5 月份单月新签676 亿元,同增36.84%,在去年高基数的情况下继续保持快速增长(去年5 月单月增长201.2%)。境内合同7459 亿元,同增17.2%,较1-4 月增速回落0.8 个pct;境外合同354 亿元,同增3.4%,较1-4 月增速回落32.8 个pct。房建业务新开工面积12029 万平米,同增9.9%,较1-4 月回落7.9 个pct.

  地产销售持续强劲。2017 年1-5 月公司地产业务合约销售额955 亿元,同增53.3%,较1-4 月提升0.8 个pct,自1 月份以来持续加速,势头强劲;合约销售面积650 万平方米,同增31.1%,较1-4 月提升0.6 个pct。其中5 月单月销售额及销售面积分别增长55%/33%。

  资金、品牌实力强大,有望借助PPP 快速提升基建业务占比。相较于其他建筑企业,公司地产业务占比高,现金流充沛,品牌知名度高,与地方政府合作关系良好,借助PPP 推广良机有望提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比,弱化地产属性,优化业务结构。截止至2016 年末公司累计签约135 个PPP 项目,投资总额5300 多亿元,带动施工3000 多亿,权益投资额2200 多亿,彰显龙头地位。PPP 项目施工毛利率显着高于原房建施工业务,有望驱动未来业绩加速。

  公司未来持续稳健增长保障性强。根据官网,公司制定了2030 年战略发展目标,简称 “1211”战略:即到2030 年,进入世界五百强前10 强,年营业收入达到2 万亿,市值突破1 万亿,成为世界投资建设领域的第一品牌。公司第二期股权激励划定2016-2019 年复合增速10%的稳健增长目标,充分激发公司活力。公司订单势头良好,在手订单充裕,未来持续稳健增长保障性强。

  投资建议:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为338/383/433 亿元,EPS 分别为1.13/1.28/1.44 元,当前股价对应三年PE 分别为8.5/7.5/6.6倍,公司业绩稳健,估值板块最低,给予目标价13.56 元(对应2017 年12 倍PE),买入评级。

  风险提示:PPP 落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。

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