银行行业深度报告:稀缺性的溢价:招行、工行、建行和农行
2017-06-17

  银行业基本面分析: 由资金成本推动的资产收益率上升并非银行议价能力的真正提升,目前净息差平稳但不会超预期;报表上资产质量是持续改善的,且银行的资产质量看的是企业偿还利息的能力,因而只要经济没有超预期下滑,银行的资产质量是有保障的;从平稳的净息差和改善的资产质量,我们可推知银行的净利润是确定以及稳定的;且从 1 季度可看出银行间由于收入端分化传导至拨备前利润的分化,但拨备对利润有反哺与平滑的作用,部分股份行通过减少计提拨备释放利润,大行则是增加计提夯实拨备覆盖率。

  银行业外部环境发生变化: 央行 MPA 考核使银行规模增长受限、银监会微观监管使套利空间压缩、宏观经济增速下滑、经济结构调整使贷款需求不会持续旺盛,银行通过跑马圈地、粗犷式扩张规模的经营模式受到冲击,精耕细作的内生式增长将成为核心竞争力。

  银行间出现分化、“蓝筹银行”具有稀缺性: 由于经营环境的变化,银行之间分化会“前所未有”。银行业粗放式跑马圈地、监管套利的时代已过。银行会分成三类银行:一是转型成功的银行,在新环境中越来越顺;二是稳健经营的银行,在新环境中稳健前行;三是“路径依赖”的银行,在新环境中面临巨大挑战,转型是必然。

  二月中旬以来,我们持续坚定推荐大银行(稳健经营的工行+资金端有优势的农行+资产质量优良的建行+轻型化转型成功的招行). 在市场忽视时,我们“特立独行”地挖掘了大行的价值,市场验证了我们之前的推荐逻辑。展望未来,银行经营环境的变化,会是银行之间分化会“前所未有”。这种分化,使得优质银行具有很高的“稀缺性”;这种稀缺性使得我们更看好大银行组合(招行+工行+建行+农行).

  风险提示事件: 经济下滑超预期。

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