先导智能:收购泰坦无条件过会 强强联合业绩腾飞
2017-06-17

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  先导智能(300450)

  事件: 先导智能 6 月 15 日晚间发布公告称,重组无条件过会。 6 月16 日复牌。

  投资要点

  收购进度超预期,预计 2017 年四季度可并表

  此前我们预计收购过会的时间是 7-8 月,此次 6 月中旬过会,在时间上超出我们预期。按照 3 个月后获得增发批文的进度,预计 2017年四季度可完成全部收购,预计泰坦新动力 10-12 月的收入和利润将会并表,增厚先导业绩。

  强强联合协同效应明显,打造锂电设备绝对龙头

  公司此次收购电芯及模组测试设备龙头泰坦过会,标志着公司产品将从锂电设备中段切入到后段,公司覆盖的锂电生产线设备将从25%的占比提高到 50%,强化在产业链中的话语权。泰坦在手订单约 20 亿元,净利率超 30%,盈利能力极强。此外,公司还在研发前段设备涂布机等,公司未来有望转型整线提供商。双方客户有重叠,有助于双方市占率提升。值得关注的是,收购泰坦协同效应已显现, 4 月 19 日先导获得格力智能装备 11 亿元大订单(格力是泰坦的第一大客户),占 2016 年收入 102%,预计 2017 年交付, 2018年确认收入。我们认为,公司本部和泰坦的在手订单约 50 亿元,可以锁定未来 2 年的业绩高增长。

  积分制出台纯电动、 高能量密度趋势已定,利好高端设备商

  根据东吴电新组的测算,至 2020 年新能源乘用车销量需近 200 万辆才可满足油耗负积分抵扣。我们认为,新能源乘用车纯电动,高能量密度趋势已定。大趋势上,国家补贴政策必然要逐步退出。积分制作为车企的内生动力,将直接利好高端电池厂商,间接利好绑定高端电池厂的设备商。

  高端设备产能并未过剩,绑定龙头电芯厂的设备商未来高增长

  市场担心行业产能过剩,未来设备端增速下滑。我们认为,商用车和客车的产能可能过剩,但高端车,特别是乘用车产能还稀缺。在电动车大浪潮下,特斯拉绑定松下,上汽绑定 CATL,整车厂绑定龙头电芯企业将是大趋势,而且车企巨头的锂电池产能都还没开始投资,设备需求成长性和持续性会超预期,绑定电池龙头的设备厂商是未来几年最好的投资品种。 我们更看好有全球竞争力的锂电设备厂商先导智能,目前是全球第二家能给特斯拉提供锂电卷绕机的公司。

  盈利预测与投资建议

  我们预计先导未来三年净利润复合增长率约为 70%。 2017/18/19 年备考净利润是 6.6,9.5,13.5 亿元(2017 年净利润为备考数, 即按照泰坦业绩承诺 1.05 亿元计算, 泰坦实际净利润以实际并表时间为准),备考 EPS 为 1.47,2.13,3.01 元; 对应 PE 分别为 28,19,14X。考虑到公司自身高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。

  风险提示: 新能源车低于预期;收购后协同效应低于预期。

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