东吴证券:齐翔腾达增持评级
2017-08-12

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  齐翔腾达(002408)

  事件

  公司发布半年报,报告期内实现营收 46.99 亿,同比增长 114%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.23 亿元,同比增长 142%; 基本每股收益 0.18 元/股。 公司预计 2017 年 1-9 月归母净利润变动区间为 4.55~5.82 亿元,同比增长 80~130%。

  投资要点

  增长来自产品价格上涨: 报告期内营收和业绩大幅增长主要来自甲乙酮类、顺酐类产品价格同比大幅上涨以及较同期新增部分产能。 报告期内甲乙酮类业务营收 7.48 亿元,同比增长 114%,毛利率 13.9%, 同比上升 10.6pcts;顺酐类业务营收 24.2 亿元,同比增长 98%,毛利率 13.14%,同比下降 5.7pcts;销售费用增长 41%,系产能增大所致; 财务费用增长 147%,系银行贷款增加所致。报告期内主要装置检修工作已基本完成, 投资新建 5 万吨/年顺酐生产装置按计划施工, 预计于下半年建成投产。

  引领碳四深加工产业, 业绩弹性大: 公司自成立以来一直专注于碳四原料的深度加工, 是全球最大的甲乙酮生产商。 45 万吨烷烃综合利用项目的全面投产以来,混合 C4 组分得到全面利用, 一体化成本优势显着。目前公司拥有石化产品产能合计超 120 万吨,其中甲乙酮 18 万吨、顺酐 15 万吨、MTBE35万吨、 丁二烯 15 万吨, 异辛烷 20 万吨,去年公司总产量超 100 万吨。今年上半年, 甲乙酮均价 7450 元/吨,同比上涨近 50%; 顺酐均价 8250 元/吨,同比上涨近 40%; 丁二烯经过年初的急涨急跌目前价格已经企稳, MTBE 价格较为稳定与去年同期相比重心提高。 产品价格上涨, 公司业绩弹性大。

  实际控制人变更, 公司未来值得期待: 去年底君华集团通过协议转让方式取得控股股东齐翔集团 80%股权,君华集团是雪松控股子公司, 公司实际控制人变更为雪松控股掌门人张劲先生,齐翔腾达成为雪松控股第一家上市平台。 雪松控股是一家实业为本的综合类产业集团, 旗下拥有供应链、化工、文化旅游、 地产、 社区生态运营、养老、金融服务等七大产业, 2016 年实现营收 1,570 亿元, 实力雄厚。未来通过和雪松控股的战略整合和协同发展,上市公司将进一步增强盈利能力。

  投资建议

  预计公司 17-19 年净利润为 7.23、 8.15 和 9.22 亿元, EPS 为 0.41、 0.46 和0.52 元, PE 为 29X、 26X 和 23X,首次覆盖, 给予“增持”评级。

  风险提示: 产品价格大幅下跌, 下游需求不及预期。

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